當地時間9月12日，國外知名金融博客zerohedge撰稿城，約翰·赫斯曼(John Hussman)發出的警告沒人願意聽，因為17年來幾乎每個人都第三次認為“這次不一樣”。
上周，赫斯曼寫瞭三篇文章，分別是《股市估值》、《充分統計》和《可怕的風險》。本周，他如出一轍，又撰寫瞭博文《波將金村的背後》。現在股市估值過高，赫斯曼甚至預計將從目前點位下跌60%。
有這樣一個不知真偽的故事：1787年，在俄羅斯女皇凱瑟琳二世到克裡米亞旅遊過程中，該地區的總督格裡高利·波將金王子在第聶伯河上建瞭一個假村莊。在她經過之後，就會被拆除，一夜之間又可在下遊重建。
當人們審視互聯網泡沫和房地產泡沫的破滅時，很明顯的一點是，出現這些崩潰的一個核心原因是，投資者逐漸認識到，他們所持有的那些估值過高的股票實際上就是小波將金村：表面上出現瞭短暫的輝煌和繁榮，但能夠支撐這一切的東西卻比投資者想象的要少得多。
需要什麼樣的“催化劑”才能使“波將金村”或“龐氏騙局”真相大白？隻有逐漸或突然發現它背後的真相，即認識到這一切都是虛幻。
股市回報並不會憑空產生。股市回報由三個因素共同決定，即基本面發展、現金分配的收入和估值的變化(價格與基本面的比值).
自1960年以來，標準普爾500指數的年度總回報率達到10%，其也由幾部分構成：一是從2000年股市達到峰值以來該指數收益每年5.7%的平均增速，二是每年平均約3.0%的股息收入，另外，該指數價格/收益比的快速上升每年再貢獻1.3%(將當前價格/收益倍數提高到2000年股市峰值時觀察到的水平).
今天考慮這些驅動因素。綜合考慮低迷的增長前景和標普500指數目前的股息收益率隻有台北靜電油煙機租賃2.0%，未來10-12年可能出現的情況是，即使估值出現輕微反轉，也會消滅收益增長和股息收入的所有貢獻，導致標準普爾500指數的總回報率為零或出現負值，股市短期內下跌幅度估計可達60%。
以下是事實：在過去幾十年裡，由於人口因素和生產率增長的持續放緩，美國實際GDP的核心增長動力下降至每年僅1%，未來10-12年可能會下降到低於該水平。事實上，在沒有出現衰退時，美國非農生產率的增長自2010年以來平均每年隻有0.8%，而過去5年裡為0.6%。
另外，據美國勞工統計局的估計，美國勞動力在未來幾年每年僅會增長0.3%(隻有失業率不從當前4.3%的水平上升，就業率才會出現類似的增長).0.6%加0.3%，實際GDP增長率預期僅油煙靜電機出租為0.9%。名義GDP增長可能同樣疲弱。
雖然過去二十年裡利潤率不斷上升，導致標普500指數的利潤增長略快於收益增長，但最近實現的創紀錄的利潤率目前已停滯不前，甚至已經開始下滑，這可能導致利潤增長在未來幾年與整體的經濟增長持平(最好的情況下)，甚至還可能滯後。
與此同時，我們認為與標準普爾500指數實際總回報率存在密切相關性的估值指標目前的平均值在150%-170%之間，高於歷史上每次市場周期結束時該指標接近或突破的歷史標準。
我們應該清楚一點，自2000年峰值以來的17年裡，標準普爾500指數經歷瞭第三次金融泡沫才使其總回報率僅僅達到每年4.8%。我們認為，在當前的市場周期結束後，這些回升都將被抹去。即使投資者們很幸運，而且估值在10-12年後再次達到泡沫峰值。
從現在到10多年後，標準普爾500指數的年度總回報率可能比2000年來實現的4.8%還要低，因為潛在的經濟增長動力已進一步惡化。在我看來，10-12年後，投資者更有可能發現標準普爾500指數比現在還低，而一般投資組合也難以從嚴重的短期虧損恢復到零。
如果股市下跌，會出現什麼情況？
每周都對同一主題發表新的見解，這是一件很難的事情。盡管他在股市下跌的持續時間和程度上隻有一半是對的，伊利諾斯州等州的工會養老金計劃也將會破產。
否認和傲慢
在赫斯曼的文章中，他總共羅列瞭7張圖表，以給出令人信服的理由。由於不喜歡他的觀點，大多數人都會忽略赫斯曼的文章。當然，這些觀點並不是華爾街想要你聽到的。重要的是，華爾街可以比赫斯曼更頻繁地重復其觀點。
當你重復某個觀點1000次，謊言也就成瞭真理。桃園靜電機出租而媒體幾乎都在重復華爾街的觀點。
一些人很清楚股市正處於泡沫之中，但他們認為自己會及時抽身。其中小部分人可能會，但總的來說，這是不可能的。
“別擔心，沒有泡沫”
許多讀者認為“美聯儲不會允許再出現一次股市暴跌”。但如果美聯儲可以防止泡沫破裂，那為什麼我們已經有兩次股市崩盤瞭呢？這就是華爾街希望人們相信的觀點。這也是人們想要相信的觀點。
不知道泡沫何時破裂，其他人也不知道。但泡沫越大，破裂也就越嚴重。
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